幼教行业市场规模几何
作为首先受益于二胎政策的幼教行业，伴随第四次婴儿潮的到来，有望迎来发展黄金期。我们预计2015年幼教行业市场规模为1865亿元，至2020年，幼教行业市场渗透率将提高至58.4%，ARPU值为1.19万元，整体市场规模将达到3530亿元，2015-2020年CAGR为14%。目前教育部统计全国共有幼儿园22.37万所，其中民办园14.64万所，占比65.43%;行业呈较为分散的格局，加盟品牌前五强(红缨、北京博苑、大风车、大地、红黄蓝)合计拥有加盟及直营幼儿园约4900所，CR5<2%。
直营or加盟，这是个问题
直营和加盟是我国幼教行业目前经营的两种主要形式，加盟模式主要分三类：B2B服务(自由连锁)、特许加盟、托管加盟。尽管直营幼儿园盈利能力较强(幼儿园税前利润率预计超过30%)，我们认为未来较长一段时期内，由于幼儿园牌照获取受显著限制和单体园为主的行业现状，直营园跨区复制难度极大。同时，牌照对单园招生规模的限制和普惠园政策对价格的限制亦使得单园盈利的上限较难提高。因此，我们认为直营园作为独立业态，很难成长为内生增长能力强的大公司，而较可能成为拥有稳定现金流的小规模公司。而加盟模式有望克服当前政策对牌照的极大限制，而快速实现对全国大部分区域市场的覆盖。并通过不断叠加服务，提升对幼儿园收费，从而实现长期快速内生成长。
加码加盟与并购直营之后，整合可能遇到哪些问题
并购之后，发展壮大则更多依赖于资源的经营、多品牌的管控、IP的挖掘与发展、衍生品的开发等多个领域的深耕。尤其在资源经营方面，内容、师资和技术三者最为重点。其中，内容包括从教育理念到教材教具的开发，师资关注招聘和培训两大环节，技术方向在于集综合管理服务、师资培训、教学测评等于一体的综合性平台。同时，本文就曾经全世界最大的幼教公司ABC Learning的崛起与失败进行深入分析，指出扩张速度过快一方面或带来财务报表隐忧，另一方面管理人才、师资培训人才的缺乏或将进一步影响盈利能力;同时需要对政策保持敏感，非普惠园需要加强品质及特色课程体系建设。
幼教行业如何投资
寻找同时具备长期外延能力和内生成长潜力的公司，既需要关注短期的并购能力，亦要关注长期的整合能力。对直营模式关注管理半径和收购难度等问题的突破;加盟模式考察品牌服务商提供的具体服务及产品的质量。推荐标的：威创股份、阳光城、金科股份、电光科技、和晶科技。
