海口项目中，威立雅水务的报价是其他公司的近两倍甚至更多，而其他公司的报价都已对盈利能力做过精确计算，业界质疑，威立雅可能在高溢价并购后将成本转嫁给消费者。

9.5亿元夺标海口水务集团新公司50%股权的同时，威立雅水务进入海口市场的困难系数却在悄然加大。

4月27日，一位业内人士告诉记者，威立雅的高溢价并购政策已经引起包括首创在内的多家公司质疑，该公司与海口市政府的谈判或生变数。即使顺利通过地方政府的审批，能否最后通过商务部批准仍是未知数。

此前，一位参与海口水务集团股权招标工作的人士曾乐观的对记者表示，威立雅与海口水务集团不久后将发布正式的签约公告。

威立雅的大手笔

2007年1月，海口水务集团对外发布公告，通过公开竞争性程序招募战略投资者，向战略投资者转让拟组建的“项目公司”50%的国有股权。

海口水务集团成立于2006年10月，系海口原水、自来水、污水处理三大水务公司重组而成。根据招商方案，新的项目合资公司囊括了海口水务集团现有的全部自来水生产、供应和污水处理的业务和资产，并将获得为期30年的供水和污水处理特许经营权。

据了解，该项目公司总资产约6.6亿元，固定资产约5.8亿元，土地使用权资产约0.6亿元，流动资产约0.2亿元。

其中，自来水业务资产约3.4亿元，污水处理业务资产约3.2亿元。其中主力水厂米埔水厂生产能力为24万吨/日，服务人口约80万人，年售水8000余万吨。项目公司污水处理业务包括白沙门污水处理厂(一期)，服务人口近100万人，处理能力为30万吨/日，年实际处理量约1亿吨。

此外，该项目公司并不含银行负债，海口水务集团现有银行负债约1.82亿元将留在集团。项目公司通过提供污水处理服务获得由政府支付的服务费，后者将负责污水运营的完全成本。

2月13日，海南产权交易所公布了获得投标资格的公司名单，共有7家公司入围，分别是北京控股、天津创业环保、北京首创股份有限公司、厦门水务集团、中法水务、中华煤气和威立雅水务公司。

上述业内人士表示，作为苏伊士水务在华子公司，中法水务延续了两家公司在国际水务领域的竞争态势。而在2003年与威立雅水务合作获得深圳水务集团45%股权后，首创已经成为与外资公司竞争的主要本土公司代表。

香港中华煤气则是水务市场新贵，近年来已先后投资江苏吴江、苏州工业园、安徽芜湖和天津四地的水务项目，总共投资约为35亿元。

此次参与竞争的企业可谓个个财雄势大，然而，在一个多月后的竞标中，威立雅水务让其他竞争对手成为陪衬。

面对3.1亿元的开标标底，威立雅水务报出了让其他公司始料不及的9.5亿元高价，足足是标底的3倍，远远超过中华煤气的5.6亿元、中法水务的4.4亿元以及首创股份4.1亿元。

凭借高溢价并购策略，威立雅水务再度胜出。

高溢价策略

根据威立雅提供的数据，中国市场对其水务业务来说有举足轻重的地位。

2006年，在亚太地区，威立雅水务36.2%的营收增长(其中26.9%为原有业务增长)主要来自中国的呼和浩特、常州、昆明以及乌鲁木齐的市政水务项目。

“我们的战略规划一直都是这样，抓住时机，尽快完成在中国的战略布局，跟上中国经济的发展速度，提高在中国市场的份额。”威立雅水务中国区副总裁黄晓军说，“自进入中国以来，威立雅水务每年都是在以10%的速率在发展。”

事实上，海口项目已是威立雅水务第三度采取高溢价并购策略。

按照夺标价格推算，此次海口水务出让的股权资产溢价率为206%。中国水务资产最高溢价率纪录是威立雅在2007年1月收购兰州供水集团股权时创下的283%。

2007年1月，威立雅水务与兰州签订兰州供水集团公司股权转让及增资的项目协议书。除去15.7亿元受让兰州供水集团45%股权外，威立雅水务还将增资1.4亿元。该项目竞标时，中法水务和首创的报价分别为4.2亿元、2.5亿元，威立雅水务的报价同样远超同行。

最终转嫁消费者?

威立雅在2007年的强势出击引发了业界对其高溢价并购策略的质疑。

“如果威立雅水务收购兰州水务股权时人们尚为该公司的财大气粗而惊异，那么这次收购海口水务公司的股权则让大家对于水务行业的高溢价感到担忧。”一位业内人士说。

这位人士还透露，海口项目中，威立雅水务的报价是其他公司的近两倍甚至更多，而后者的报价都已对盈利能力做过精确计算，就算有差别也不会差别如此之大。包括首创等在内，业界对于威立雅的高溢价并购后的盈利空间普遍表示疑惑。

对于质疑，威立雅水务亚太区CEO卡迈斯表示，资产的价值只能算是标准之一，还必须考虑其他因素，如未来该城市水务服务发展趋势，水务的需求是否会增加，以及运用新技术之后项目的运营能否更为有效等因素。

“仅仅从出让价格和资产价值上比较是远远不够的。”卡迈斯说。

但上述业内人士依然认为，在并没有公共事业改革细则出台的情况下，威立雅的这种策略在扰乱水务市场的同时，可能会导致政府加紧对水务行业的宏观调控。

“水资源是关系国计民生的大事，并不是一个简单的社会问题，核心城市的水务全部交由外资控制并不合适。”上述人士说。

光大证券分析师崔玉芹认为，在地方政府对水务行业的招商引资中，外商付出的高溢价将会是地方政府水务市场化改革的政绩之一。但这会引起一种忧虑，就是政府和企业形成合谋后，成本最后还是会随着水价上升转嫁到消费者身上。

清华大学水业政策研究中心主任傅涛认为，“世界上没有免费的午餐，每一笔资金后面都蕴藏着相应的代价，需要在其它的方面或者今后的时间里逐步拿回。”

傅涛归纳了国内出现过的10种转移成本的关联交易模式，并戏称为溢价成本转移的“十式腾挪”，其中包括约定水价、工程技术和设备服务关联等。

事实上，水价上升已是威立雅所进入的地方水务市场的普遍现象。

记者所掌握的数据显示，从深圳、遵义、呼和浩特到常州、昆明、柳州，威立雅水务进入后都引起当地水价的上升，上调幅度最高达到55.6%，兰州提高水价也将进入听证阶段。

崔玉芹指出，我国综合水价主要由资源水价、环境水价和工程水价三部分组成。其中，工程水价由水利工程供水价格和城市供水价格组成，也是外资进入后要求提价的主要部分。由于外资在投资时往往享受超国民待遇，对地方政府的水价议价权较强，这也让其报价与首创等相比更为强势。

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